鹏华基金初冬摒弃激进稳健投资
鹏华基金初冬：摒弃激进 稳健投资
鹏华基金初冬：摒弃激进 稳健投资 更新时间：2011-3-28 11:40:46 采访过初冬多次，其中数次正逢机构对市场看法迥然不同的时候，感觉每次她的回答最大的特点就是“不讳言”，即便是与大多数人的观点相左，她也从不隐瞒自己的看法。但无论在什么时点，初冬的语速永远都那么平稳，很少有言辞急促的时候。不得不说，知性干练的她，与持有人心中的固定收益部总经理形象相当契合。 初冬，经济学硕士，鹏华基金管理有限公司投资决策委员会成员，固定收益部总经理，同时担任社保基金理财经理及鹏华货币市场基金经理。曾在平安证券研究所、平安保险投资管理中心等公司从事研究与投资工作；2000年8月至今就职于鹏华基金管理有限公司，历任研究员、普丰基金基金经理助理等职。 以控制风险为出发点 作为首批债券型基金的管理人之一，鹏华基金是业内较早成立固定收益部的基金公司。翻看初冬的工作经历，她所在的团队，除了专门负责公募基金固定收益领域研究与投资工作外，多年来还管理着多只社保基金组合，而初冬管理的鹏华货币B自2009年以来，连续获得海通证券五星级评级。 谈到债券投资，初冬认为要比股票投资更多一些特质：一是更需要着眼宏观，即需要具备更多宏观视野，更偏重于数据分析，也要对历史、对经济发展史有更多的关注；二是需要看得更远，因为通常债市的同质变动更明显，对趋势的准确把握更为重要。固定收益团队的策略定下来了，有可能3个月或者半年都不调整，持续时间比股票投资要长。 而在投资风格上，初冬更推崇稳健。前几年，为了博取高收益，一些债券基金对打新和参与增发乐此不疲。特别是2010年，有债券基金申购某大盘新股，因超过10％的红线遭到处罚，随后又因该股破发而损失惨重。也有债券基金不顾创业板的高估值风险和债券基金固定收益的定位，在新股询价时以高报价获配，结果新股上市后，业绩随股价暴涨暴跌。但初冬所在的固定收益团队则坚持“做主业”，对于此类投资不激进。初冬告诉中国证券报记者，在申购新股方面，鹏华基金固定收益团队一贯谨慎。“首先要基于研究员对公司的判断，还要根据基金自身组合的需要以及对行业的配置需求来做判断。总体来说，操作风格与我们的理念一致，不是特别激进，在这个过程中也会积极管理组合，但是控制风险是我们做一切投资的出发点。” 初冬谈及她几年前的一段刻骨铭心的经历：2005年，货币市场基金曾经一枝独秀，市场份额占比一度高达40%，但第二年就因为大规模赎回而遭遇流动性危机，固定收益类基金普遍面临同样的困境。“尽管当时我已经预料到市场的变化，预备了大约40%的仓位，但市场的变化仍然比我们想象的要大，应对起来也比想象中要艰难得多，那时我曾经整夜整夜睡不着觉，一直在想解决的办法。” 尽管当时有很多同行支撑不住甚至被迫离职，而初冬还是坚持下来了。“现在回想这件事情，我认为它带给我的经验就是，判断永远都需要有一个提前量。另外，在配置方面也不要有过分的偏向。”深谙固定收益投资之道的初冬表示，她从不会为了短期的收益拿持有人的钱去过分冒险。 抓住一闪而过的机会 但在市场出现机会的时候，初冬和她的团队出手却很快。记者查阅公开资料发现，在一些时点的把握上，初冬和她的团队也有不少可圈可点的战绩。去年下半年中行转债上市，当时很多机构并不看好，事实上中行转债在上市首日就跌破面值。但是鹏华旗下债券型基金则以低于面值的价格大量买入，这一次的出手为组合带来了丰厚的收益。 初冬介绍说：“当时我们经过严密分析，认为中行转债具备投资价值。当时从纯债角度来看，就已经有正回报，未来拿几年都不会吃亏。而从股票转股价来说，也可以抓住市场时机靠转股来赚取收益。中行转债上市的第一天，我们就进行了较为大胆的配置。”在市场普遍出现错判时，鹏华固定收益团队通过理性分析，把握投资机会，进行了成功的操作。 据中国证券报记者了解，由于今年市场结构化分化严重，一些二级债基可能受股票仓位影响，净值出现波动，而近期正在发行的鹏华丰盛稳固收益债券基金在投资上引入了“类保本”机制，采用了双重的组合保险投资策略。初冬介绍说，鹏华丰盛是一只二级债基，以不低于80%的基金资产投资于债券等固定收益类品种，不超过20%的基金资产投资于股票等权益类品种。但又不同于普通的二级债券基金，鹏华丰盛债基使用了“双重护翼”策略，即CPPI和TIPP双重投资组合保险策略。鹏华丰盛要先通过CPPI策略确定固定的投资目标，进行收益表现相对稳定的投资，力争获取组合安全垫；再以“安全垫”的“厚度”决定高风险投资的比例，即便在高风险投资收益最差情况下，预期亏损也将争取控制在安全垫范围内。而TIPP策略追求落袋为安，当高风险投资的收益越来越丰厚时，鹏华丰盛通过TIPP策略调高保险底线的高度，即将一部分获利资产也加入到保护额度中，以期达到动态守卫投资者当前资产的目的。 摒弃对CPI的恐慌 从去年四季度开始，投资者对CPI的敏感度越来越强，在此过程中，市场的悲观情绪也数次通过调整进行着宣泄，尽管央行数次加息及提高存款准备金率，仍然无法完全缓解这种悲观情绪。 初冬的看法则相对乐观：“从过往历史经验来看，通货膨胀都在可控范围之内。如2003年非典过后，2004年大规模刺激投资政策导致CPI上升；2007年经济过热使CPI达到7%至8%的高水平，但总体来说都没有发生非常严重的通货膨胀。只要在货币信贷方面加以控制，就会抑制社会总需求，CPI也就不会出现失控状况。当然目前加息仍有可能，但是这并不意味着债市没有投资机会，很多债券依然有投资价值。此外，从当前政府和央行的举措来看，贷款控制非常严格，这与2008年有可比之处，比如存款准备金率连续上调，银行贷款额度严格受限。而2008年的通胀，在贷款阀门严格收紧后很快被抑制住了。” 初冬认为，由于加息对企业运营的影响非常大，所以央行对是否加息必将慎重考虑。首先要考虑到加息对工业部门、对贷款较多的部门、对整个经济的影响有多大；其次，也要考虑目前经济增速是否已经处于过快的水平上。但从目前的数据看，1、2月份贷款只有1.57万亿元，较去年和前年都少很多；M1、M2增速回落也较快，这都意味着经济未来不会出现过热的势头。另外，在民间房地产投资受抑制的情况下，仅靠国家投资，也不会造成经济出现过热的局面。她预计，未来可能会有一到两次的加息，但加息的影响可能没有市场预计的那么大。 但加息周期下，投资者对债券基金也普遍存在一种纠结的心态，认为现阶段买入债券，随着加息，收益率会下降，而初冬告诉记者：“我们对去年以来的三次加息进行了测算，发现加息对债券市场的整体影响会越来越小，甚至在两次加息后，债券市场收益率还有所下降。”她分析认为，事实上，当前的债券收益率水平已经包含了市场预期。2010年10月第一次加息时，债券市场波动最大，因为当时大家没有预料到会在那个时点加息，那次加息属超预期因素。但目前CPI居高不下，如果央行再有一到两次的加息举措也在大家的预期之中，所以它已在目前的收益率水平上有所反映，真正加息的时候，债券市场就不会有非常大的反应了。“过往研究和实践经验证明，即便加息，市场收益率水平也未必上升。即使加息两次，市场收益率同等幅度上升，但将目前的债券持有半年，回报率也是正的。”